航天信息:税务 “云化”时代,三朵云+信创助力

 公司新闻     |      2020-06-13 14:25

传统税控业务 2019 年收入不及预期,主要系起征点以上企业的 服务费退还(界定到 2019 年度)影响到业务收入和毛利率水 平。我们认为,受税控盘硬件降价及疫情影响,预计 2020 年相 关服务费收取仍有部分滞后风险,公司积极采用创新“平台+产 品+服务”模式,有望抵消税务业务政策影响。

我们认为,航天信息旗下诺诺网,以传统税控业务延伸的发票业 务为核心,为用户提供线上财税、办公等一系列 SaaS 服务,同 时利用诺诺金服和诺诺商场提供企业客户线下融资渠道及采购服 务支撑,增加企业线上与线下粘性,为客户打造一站式的财税 SaaS 服务平台,最后通过开放端口途径,加深合作伙伴关系,利 用开放优势培育财税金融服务生态体系。围绕用户财务、税务、 金融、供应链等领域,打造“一个核心,两大服务,两个支撑, 一个开放平台”的一站式财税金融服务生态。

云政务助力疫情管控:在此次疫情期间,航天信息推出系列解决 方案,助力多地政府部门延伸服务半径,将安全、高效的“不见 面”服务落到实处。 云服务延伸多向民生场景:大力拓展民生领域,在智慧监管、工 商注册、发票服务等多领域在加油站、医院等公共场景应用。目 前,航天信息财政电子票据管理系统已上线全国各地中石油加油 站以及 200 多家医院。

作为信创产业引领企业,在“2020 信创企业 50 强”中位列第 二,为党政机关、重点行业用户提供系统集成、产品研发和运维 服务。2020 年信创业务有望持续收益,加速增长。

考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降,相关税控 业务预计下半年补齐。将营业收入由 407 亿元、485 亿元、565 亿元下调至 293 亿元、350 亿元、405 亿元,将归母净利润由 16.4 亿元、18.9 亿元、21.7 亿元下调至 15.7 亿元、18.1 亿 元、20.8 亿元,对应现价 PE 分别为 19/16/14 倍,维持“买 入”评级。

航空机电系统正在向综合化、能量优化方向发展,我国在新一代战机上实现了技 术跨代,未来随着各项技术研发取得突破,行业将迎来发展机遇。公司航空机电 产品谱系全面,是军用飞机机电产品最重要的系统级供应商,国内各类机型都使 用了公司研发的产品;民用飞机方面深度参与 C919 等多项国产民机机载产品的 研制工作,已成为中国商飞的系统级供应商。我国军用飞机具有较大总量提升及 存量升级空间,未来 20 年军用航空机电产品市场空间达 1532 亿元,公司凭借市 场领导地位将长期受益;航空运输市场需求旺盛,未来 20 年将交付大量民用飞 机带来 1.5-2 万亿航空机电产品市场空间,公司开拓民机业务领域前景广阔。

自公司主营航空机电系统业务以来,陆续开展资产整合工作,并受托管理集团旗 下同类资产,承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权,成为航空机电系 统的专业化整合和产业化发展平台。公司为拓展航空机电业务范围和加强行业领 导地位,曾收购 4 家被托管公司,考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋 势,未来公司有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。

航空机电系统面临技术升级,公司军品将持续受益于新机列装和存量飞机系统升 级,民品有望承担更多国产民用飞机配套工作,军民市场空间广阔。我们预测公 司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润 11.1/12.9/14.9 亿元,分别同比增长 15.2%/16.6%/15.6%,EPS 分别为 0.31/0.36/0.41 元,对应 PE 分别为 26/22/19 倍。 参考可比上市公司,公司 2020/2021/2022 年动态 PE 估值低于可比上市公司平均 估值水平,考虑到公司行业地位和资产整合预期,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司是长江以南地区少有的输配电行业优秀民营 企业,2011-2019 年营业收入复合增速达到 16%,归母净利润复合增速达到 17%, 而同期电网投资复合增速仅为 5%。公司能取得高于行业的增速,主要是因为其发 展战略明确,通过内部培育和对外投资持续布局输配电设备,不断优化产品结构、 延伸产业链,盈利能力和抗风险能力均得到了稳步提升。根据公司公告,2020 年 上半年预计实现归母净利润 3.0~4.0 亿元,同比增长 56%~108%。

公司输配电产品分为四大类,分别为开关类、线 圈类、无功补偿类和智能设备类。线圈类产品消弧线圈、互感器是公司传统优势产 品,市占率约 25%~30%左右,位居行业第一。开关类产品主要为 110~550kV 高 压开关,包括隔离开关、断路器、GIS 等,市占率约 15%左右,位列第一梯队。无 功补偿类产品包括电容器、电力电子成套装置等,在国网集招中市占率仅次于国网 下属的南瑞继保和中电普瑞,在电网外的新能源发电等领域,公司市占率更高,未 来有望随着新能源发电市场的扩大而进一步增长。在特高压领域,公司产品以电感 器和电容器为主,市占率约 20%~30%左右,处于第一梯队。

公司利用在输配电领域的产品优势,于 2009 年开始 布局海外市场。目前公司产品已覆盖了俄罗斯、印度、乌克兰、巴基斯坦、英国等 几十个国家和地区,同时海外 EPC 业务也取得了长足发展。2019 年公司新增海外 订单约 16 亿元,其中约一半为 EPC 业务,主要以非洲、巴基斯坦等国家的援助项 目为主,回款情况较好。未来随着海外市场的开拓力度加大,公司有望继续保持高 增长。

公司 2017 年增资烯晶碳能,后者是掌握干 法电极和超级电容器核心技术的领先企业之一(另一家是被特斯拉收购的 Maxwell),成为国内少数能够与特斯拉抢占电动汽车新型电池市场的企业。2018 年收购常州思源东芝变压器,全面引进、吸收东芝变压器技术,进一步完善公司在 电力设备领域的布局。此外公司还参股及设立了稊米汽车(汽车电子)、上海整流 厂(硅整流器)、上海陆芯(功率半导体器件)等,业务逐渐向产业链上下游延伸, 有望打开长期成长空间。

在国内疫情后恢复经济的主旋律以及“新 基建”特高压工程的加速启动的背景下,国网将投资规模从年初 4080 亿元提高到 4500 亿元,较此前提高 10%,2020 年电网投资有望恢复正增长。根据国家电网 《2020 年重点电网项目前期工作计划》,将有 2 直 5 交 7 条特高压线路在 2020 年内核准开工,另外新增 3 条特高压直流项目进入预可研阶段。随着 2020 年特高 压项目的集中核准,220kV~500kV 输变电设备采购量有望继续保持增长。

公司主要产品采用成本加成的定价模式,原材料占生产成本比 例大约为 88%~90%,一般在中标后 2~3 个月内与供应商签订采购合同,若原材料 价格处于下行通道,则有利于公司毛利率的提升。2019 年至今螺纹钢、铜等原材 料价格持续下滑,公司盈利有望提升。同时随着国网对供应商的管理越来越严格, 产线管理能力较弱的供应商将逐渐退出国网项目的竞标,行业竞争格局有望改善。

思源电气是国内少有的输配电设备优秀民企,凭借优秀的产品和管理, 公司多年来持续稳健发展。我们预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 79.3 亿元、 96.5 亿元、115.5 亿元,同比增长 24.3%、21.8%、19.6%,归母净利润分别为 8.1 亿元、10.3 亿元、12.4 亿元,同比增长 45.8%、26.3%、20.2%,给予“买入-A” 投资评级。

万华 6 月聚合 MDI 分销市场挂牌价较 5 月上调 500 元/吨至 14000 元/吨, 直销市场挂牌价为 14500 元/吨,较 5 月上调 500 元/吨;6 月纯 MDI 挂牌价 16500 元/吨,比 5 月价格上调 700 元/吨。 上海亨斯迈 6 月对分销商聚合 MDI 市场挂牌价执行 14500 元/吨(与 5 月持平),上海巴斯夫聚合 MDI6 月上调 500 元/ 吨至 14500 元/吨。

年后疫情影响 MDI 国内和出口需求大幅降低,年后最低价格相比 19 年均价降幅超 30%,近两周 MDI 价格略有回升,当前华东纯 MDI 价格为 1.385 万元,较两周前上涨 1100 元/吨。5 月以来随着原油减产和需求恢复,国际原油价格大幅上涨,5 月以来布伦特原油价格涨幅接近 60%,纯苯外盘价格坚挺。 聚氨酯需求端逐渐恢复,但前期采购库存充裕,需求有限。供给端商家挺市态度坚决,当前聚合 MDI 开工率降为 40%。

当前公司核心聚氨酯产品正在扩大产能,加强在国内外 的影响力,在烟台、宁波、匈牙利和美国继续扩建或新建聚氨酯产能。公司大力发展 C2 乙烯和衍生物产业链,正在建 设的百万吨级乙烯产业链项目预计 2020 年下半年建成,另外公司烟台工业园 PC 二期 13 万吨产能也预计 2020 年 6 月 建成,届时将不断拓展公司高端新材料下游应用。

虽然疫情对公司短期业绩冲击较大,但是公司核心 MDI 等聚氨酯系列产品成本优势显著,加上公司向石化下游新材料领 域不断延伸,我们预计随着原油价格恢复和需求回暖,公司将继续保持快速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净 利润分别达到 89/138/157 亿元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00 元/股,对应当前 PE 分别为 16.4/10.6/9.3 倍。 我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。

风险提示: 1)疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷; 2)油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响; 3)新建项目投产速度低于预期。